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一方、ボルティモアは、金融業の基盤はリッチモンドをしのいだが、フィラデルフィアに近すぎるという難点があった。
こうして、創設された一二の連邦準備銀行と、その管轄区は、一部の線引きの微修正を除いて、今日にそのまま引き継がれている。
Ｗ大統領が冠石として、一二の地区連銀を統括するため設置した連邦準備理事会の理事指名は先送りされていた。
一九一三年連邦準備法によると、七人の連邦準備理事会メンバーのうち二人は財務長官と通貨監督官が占める。
残り五人のメンバーについては、別々の連銀管轄区から選出することを規定している。
このため、Ｗ大統領による五人の連邦準備理事会メンバーの指名は、各連銀の管轄区線引き確定を待つ必要があった。
一九一四年五月四日。
Ｗ大統領は、五人の連邦準備理事会メンバー候補を指名、上院に承認を求めた。
指名されたのは、Ｒ元国務長官、シカゴの実業家Ｈ、ウォール街の投資会社Ｋのパートナー、Ｐ・Ｗ、カリフォルニア大学経済学部教授を務めたＡ、Ｆ銀行（アラバマ州バーミングハム）頭取Ｗの五人。
Ｗ大統領は民主党を指揮していたが、バランス感覚に優れ、金融システムに通暁するウォール街の金融機関出身者をメンバーに加えた。
この結果、この五人の人選は金融界に歓迎された一方で、自陣の民主党内の反発が強く、上院での承認作業が難航。
こうした反発に嫌気が差してＲとＨは早々に指名を辞退してしまった。
大統領は辞退した二人に代わり、新たにボストンの民主党員Ｃとシカゴの実業家Ｔ・Ｊを指名した。
しかし、新たな候補者は再び革新主義者の反対に直面する。
特にＴ・Ｊは、当時、不正取引慣行で起訴されたＨ社の取締役を務めていたため、強い反発に遭った。
Ｗ大統領は、議会と全面対決する道を選んだが、議会の意思は固く、Ｊ取締役は上院銀行委員会で、反対七票、賛成五票で否認されてしまった。
ウォール街のバンカーであるＰ・Ｗに対する風当たりも強く、上院は公聴会での証言を要求してきた。
上院は既に否認したＪ取締役以外は証言を求めておらず、Ｗは議会の要求にプライドをいたく傷つけられ、Ｗ大統領に指名取り消しを要請する。
同大統領は、この要請を受け入れず、上院での根回しを進めた。
その結果、大統領は上院有力議員らから銀行家Ｗの公聴会出席について、友好的なものになるとの確約を得、同氏を説得した。
Ｐ・Ｗは、ドイツの金融資本Ｗ家の直系で、ＭＭＷ社のパートナーを務めた後、米国に移住、ウォール街で財を成した。
当時、最先端の欧州の金融システムを米国に移植することに強い使命感を抱いていた。
Ｗは、上院公聴会で、Ｗ大統領の指名要請を受け入れた理由を次のように語った。
「Ｗ大統領から犠牲を引き受けてくれないか、と最終的に要請されたとき、私はそれを拒否する権利がないと判断した。
建設的な仕事ができる素晴らしい機会だと考え、喜んで犠牲を引き受けることにした」。
こうして銀行家Ｗは上院の承認を獲得。
否認されたＪ取締役の代わりに指名されたモノン鉄道のＦ・Ｄ社長を含む四人の候補も全員承認を取り付けることができた。
連邦準備銀行（地区連銀）は、当初、加盟銀行が持ち込む商業手形の割引を主たる業務としていた。
連邦準備制度は独立採算制で、主な収入源は、手形割引や、保有証券の利子だった。
しかし、第一次世界大戦終了後の不況で、手形割引業務が低迷する。
ミネアポリス連銀の資料によると、公定歩合による再割引に伴う収入は一九二二年に、二○年の三分の一以下に落ち込んだという。
各地区連銀は、新たな収入源の獲得を迫られた。
二二年に入ると一二地区連銀とも、公開市場での米国債の購入を積極化。
同年五月までに、一二連銀合計一九一四年八月一○日。
Ｃ・Ｈを総裁、Ｆ・Ｄを副総裁とし、七人のメンバーで構成する連邦準備理事会が発足した。
一九三五年銀行法はこの連邦準備理事会にさらに権限を集中、現在の連邦準備制度理事会からは、職権上メンバーに名を連ねていた財務長官と通貨監督官が外れ、トップの総裁が議長に、副総裁が副議長に改名され、メンバーはすべて格上げされた。
金融政策の最高意思決定機関で数億ドルの米国債を購入した。
この操作を通じて、各地区連銀は、市場に大量の準備預金が供給され、景気浮揚に役立つことを発見する。
ある地区連銀はニューヨーク連銀や財務省にしばしば競り勝ったと記録に残されている。
しかし、各地区連銀による任意の国債購入は、しばしば市場に波乱を引き起こした。
一九一三年五月には、市場の混乱防止のため、一二地区連銀総裁会議が開かれ、公開市場買い付けを統括する特別委員会の設置が決まった。
委員長にはニューヨーク連銀のＢ・Ｓ総裁が就任。
「連邦準備銀行政府債売買中央執行委員会」という長たらしい名称の委員会が産声を上げた。
同委員会は、その名称の通り、ニューヨーク連銀を各地区連銀による国債売買の経路とすることを規定したにすぎなかった。
これが、米国の金融政策の最高意思決定機関、連邦公開市場委員会に発展するなど、委員長に就任したＳ総裁を除けば、ほとんど誰も考えていなかったはずだ。
連邦準備理事会は翌二三年、同中央執行委員会を発展的に解消し、政府債の売買について勧告する連邦準備制度公開投資委員会を創設した。
しかし、連邦準備理事会も公開市場操作の意義を十分理解していたわけではない。
ニューヨーク、ボストン、フィラデルフィア、クリーブランド、シカゴの五地区連銀総裁がＯＭＩＣの委員を務め、連邦準備理事会はオブザーバーとしての役割しＯＭＩＣは一九二三年に、インフレの抑制を狙って政府債の売りオペを実行。
逆に二四年には買いオペに転じた。
二七年には欧州諸国の需要を喚起して米国産農産物の輸出を拡大するという名目で、英国の中央銀行であるイングランド銀行と協調して緩和政策をとった。
ニューヨーク連銀とイングランド銀行が今日のＧ７（先進七カ国財務相・中央銀行総裁会議）による協調体制の先駆けとなった。
一九二○年代の米国経済は自動車メーカーの大量生産の隆盛など技術革新が進展。
労働生産性は一○年間で六三％と驚異的な上昇を記録した。
一方で、インフレは抑制され、イギリスの経済学者、Ｍ・Ｋは「連邦準備制度の勝利」と称えた。
か果たさなかった。
ワシントンの連邦準備理事会のメンバーは公開市場操作の効果を十分把握せず、ニューヨーク連銀のＢ・Ｓ総裁が采配を振るうことになる。
Ｓ総裁はＢ・Ｔの頭取を務めたこともあるウォール街の重鎮で、公開市場操作のもたらす効果を真っ先に認識した人物だ。
Ｓ総裁は、一九一三年連邦準備法の制定に至る論議では、ニューヨークに中央集権的な中央銀行を創設する構想を支持していた。
同総裁は、公開市場操作の効果を認識し、ニューヨーク連銀を中心とするＯＭＩＣを創設することにより、実質的にニューヨークに念願の中央銀行を創出したも同然の状態をつくり上げたことになる。
しかし、驚異的な経済発展を背景に人々はユーフォリア（有頂天・酔狂）になり、株式投機熱が高まっていく。
Ｓ・ニューヨーク連銀総裁は、このユーフォリアが将来株価の大幅調整をもたらすことを危倶。
「破滅的な亀裂を生じないようにしながら、投機的融資を抑制する必要がある」と、警告を発した。
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